陳欣 上海交通大學(xué)會(huì)計(jì)與財(cái)務(wù)系副教授

　　趙燕生老師在2012年9月和2013年6月分別出版了著作《中國現(xiàn)代貴金屬幣市場分析》及《中國現(xiàn)代貴金屬幣市場分析報(bào)告（2012年）》。趙老師是中國貴金屬幣業(yè)界的老前輩，在退休后能如此系統(tǒng)地分析、研究現(xiàn)代貴金屬幣的市場，實(shí)為難能可貴。我非常榮幸受邀給趙老師的著作寫評(píng)論，限于篇幅，僅就這兩本書的貢獻(xiàn)進(jìn)行簡要評(píng)價(jià)，另對(duì)中國現(xiàn)代貴金屬幣的研究談一些粗淺的看法，拋磚引玉，為趙老師的進(jìn)一步研究提供思路。
　　《中國現(xiàn)代貴金屬幣市場分析》一書可以說是對(duì)中國現(xiàn)代貴金屬幣利用統(tǒng)計(jì)方法和大樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行量化分析的首本著作。其對(duì)文獻(xiàn)的主要貢獻(xiàn)如下：1）“中國現(xiàn)代貴金屬幣信息分析系統(tǒng)”為現(xiàn)代貴金屬幣的研究提供了第一個(gè)系統(tǒng)、完整的數(shù)據(jù)庫。其中不僅包括貴金屬幣的材質(zhì)、貴金屬含量等公開發(fā)行信息，還涵蓋了實(shí)鑄實(shí)售量、實(shí)際零售指導(dǎo)價(jià)、2011年市場價(jià)格等外部難以獲取的信息。該數(shù)據(jù)庫的建立將為未來現(xiàn)代貴金屬幣的研究奠定堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。2）對(duì)中國現(xiàn)代貴金屬幣三十多年來的發(fā)行、增值情況進(jìn)行了全面量化總結(jié)，并從多個(gè)角度分板塊進(jìn)行了比較。3）對(duì)我國貴金屬市場體系存在的主要問題進(jìn)行了深刻探討，并提出了部分解決思路。
　　《中國現(xiàn)代貴金屬幣市場分析報(bào)告（2012年）》基于“中國現(xiàn)代貴金屬幣信息分析系統(tǒng)”在2012年獲取的更新報(bào)價(jià)信息，跟蹤市場熱點(diǎn)和投資者關(guān)心的問題，對(duì)2012年貴金屬幣的市場運(yùn)行總體狀況進(jìn)行了全面、深入的分析。該書中較出彩的地方是將當(dāng)年發(fā)行的新品種與歷年發(fā)行的老品種分開進(jìn)行了各板塊的分析和比較。這與股票市場中對(duì)新上市公司的單獨(dú)研究有異曲同工之妙。書中的附表數(shù)據(jù)翔實(shí)、分析透徹，能幫助投資者選擇增值趨勢良好的幣種。最后，分析報(bào)告中還對(duì)2013年的發(fā)行計(jì)劃、市場走勢進(jìn)行了分析和研判，為投資者的操作提供了實(shí)務(wù)性很強(qiáng)的指導(dǎo)。
　　從趙燕生老師的這兩本著作可以看出他的研究分析意在探究現(xiàn)代貴金屬幣的增值規(guī)律，為市場的長期健康發(fā)展提供經(jīng)驗(yàn)證據(jù)。為了深入了解現(xiàn)代貴金屬幣的投資屬性與增值規(guī)律，竊以為更長期的數(shù)據(jù)積累和系統(tǒng)的實(shí)證研究方法首先是未來對(duì)中國現(xiàn)代貴金屬幣市場研究應(yīng)完善的基礎(chǔ)，對(duì)理論的建立以及研究問題的明確則是下一步研究的龍頭。
　　研究現(xiàn)代貴金屬幣市場首先應(yīng)該明晰以下幾個(gè)問題：1）現(xiàn)代貴金屬幣與其它收藏品相比有何異同？2）應(yīng)如何將現(xiàn)代貴金屬幣的收藏屬性與其所含貴金屬的價(jià)值變動(dòng)區(qū)分開來？現(xiàn)代貴金屬幣首先是國家發(fā)行的標(biāo)準(zhǔn)化收藏品，其內(nèi)在價(jià)值的下限往往遠(yuǎn)超其作為法定貨幣的面值，由其所含貴金屬的市場價(jià)值所決定。既不同于書畫、瓷器等個(gè)性化較強(qiáng)的藏品，也與郵票、磁卡等具有面值的標(biāo)準(zhǔn)化收藏品有較大差異。我們研究現(xiàn)代貴金屬幣市場應(yīng)主要關(guān)注于其收藏屬性的價(jià)值體現(xiàn)，其內(nèi)含貴金屬的價(jià)值波動(dòng)已有大量相關(guān)研究人員跟進(jìn)，不應(yīng)成為我們的主要分析對(duì)象。為此，可以計(jì)算現(xiàn)代貴金屬幣市場價(jià)格相對(duì)于其所含貴金屬市場價(jià)格的溢價(jià)數(shù)額或比例，作為其收藏屬性價(jià)值的衡量基準(zhǔn)。在該基礎(chǔ)上，再進(jìn)一步研究各類貴金屬幣的收藏價(jià)值在同一個(gè)時(shí)點(diǎn)的差異，以及隨著時(shí)間流逝的波動(dòng)。
　　其次，在研究什么因素對(duì)貴金屬幣的收藏價(jià)值有較大影響時(shí)，要考慮多維度因素的同時(shí)作用。比如，對(duì)于老精稀板塊紀(jì)念幣進(jìn)行投資分析時(shí)，可以看出其表現(xiàn)優(yōu)于大盤貴金屬幣。然而，這類幣的較高收藏價(jià)值是源于其較小的發(fā)行量、較久遠(yuǎn)的發(fā)行時(shí)間、還是更吸引人的題材？單獨(dú)進(jìn)行板塊間的比較難以解答這些問題，因此有必要引入多元線性回歸的統(tǒng)計(jì)方法，同時(shí)考慮影響貴金屬幣收藏價(jià)值的各種因素，這樣可以判斷出發(fā)行量等特定因素的單獨(dú)影響。
　　貴金屬幣的投資者還關(guān)心其投資幣種的長期回報(bào)率在什么水平？風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)如何？與經(jīng)濟(jì)周期以及其它資產(chǎn)之間的關(guān)系怎樣？交易成本為多少？要回答這些問題，都需要積累長期的歷史市場報(bào)價(jià)數(shù)據(jù)。對(duì)于特別稀少的幣種，可以利用對(duì)油畫市場的研究中用來估計(jì)作品回報(bào)率的方法，根據(jù)稀有錢幣多次出現(xiàn)在公開拍賣場所的實(shí)際成交數(shù)據(jù)，來計(jì)算其期間的回報(bào)。
最后，對(duì)中國現(xiàn)代貴金屬幣市場的量化研究目前鳳毛麟角，趙燕生老師是其中的先行者之一，兩部著作均字字珠璣、發(fā)人深思。希望趙老師能繼續(xù)完善“中國現(xiàn)代貴金屬幣信息分析系統(tǒng)”，將中國現(xiàn)代貴金屬幣市場的量化研究深化下去，為中國貴金屬幣的收藏、投資者提供指引。